建材行业年度策略需求复苏产能有序扩张，戴维斯双击值得期待

　　（报告出品方作者：中国银河证券，王婷）一、2023年展望：需求复苏
　　2022年12月，中央经济工作会议提出，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。明年的工作主要围绕以下几个方面展开：一是着力扩大国内需求；二是加快建设现代化产业体系；三是切实落实两个毫不动摇；四是更大力度吸引和利用外资；五是有效防范化解重大经济金融风险。对于非金属建材行业而言，积极财政政策推进以及扩大内需都有望促进行业需求的回升，另外加快建设现代化产业体系，保证产业体系的自主可控和安全可靠，也有助于行业内高端智能制造水平提升，提高产业竞争力。二、非金属新材料：供需两旺
　　（一）光伏玻璃：需求持续增长，供给有序扩张
　　1。光伏玻璃：晶硅电池、薄膜电池等多场景应用。光伏玻璃根据光伏电池种类不同有两种生产工艺，压延法为主流生产工艺。光伏电池用于将太阳光能直接转化为电能，根据电池材料种类不同可分为晶体硅电池和薄膜太阳电池两类，应用于晶体硅电池的光伏玻璃采用压延法生产，应用于薄膜太阳电池的光伏玻璃采用浮法生产。晶硅电池分单晶硅和多晶硅，多晶硅电池占主导地位，具备光电转化率更高、设备投资较低、良品率高（95）、透光率较高等优势，目前晶硅光伏电池技术最成熟，应用范围更广泛，在全球光伏电池市场份额占据90以上，以压延法生产的光伏玻璃是目前的主流工艺。
　　薄膜电池由在玻璃表明附上几微米厚度的感光材料制成，具备用材少、耗能低、工艺简单的成本优势，薄膜电池的光电转化率通常为8左右，转化率偏低且设备和技术投资较高，良品率只在60左右，因此过去以浮法工艺生产的光伏玻璃在光伏装机市场空间较小。
　　2。需求：双玻渗透率提升以及大尺寸硅片应用提升行业需求。光伏玻璃作为光伏组件的必须原料，与光伏组件的装机量关系密切。国内方面，我国光伏行业发展迅速，2010年国内新增装机量仅0。6GW，2021年新增光伏装机量54。88GW，CAGR高达57，2021年国内光伏发电装机容量累计约306GW，同比增长13。9。全球方面，2010年全球新增装机量16。7GW，2020年新增装机127GW，CAGR为25。3，根据中国光伏行业协会预测乐观情况下全球2021年新增装机量170GW，同比增长33。9，根据卓创资讯预测2022年全球光伏装机量约为220245GW，均创历史新高。
　　短期供需错配，长期来看行业仍处于扩张阶段。2021、2022上半年受上游硅料成本上涨影响，国内硅料环节与光伏供需存在错配情况，电池片受硅料价格影响导产业链供需存在一定局限性。长期来看，硅料成本上涨未直接影响到光伏玻璃上游成本，光伏玻璃行业规模仍保持增长，2010年我国光伏玻璃销售规模为57。4亿元，到2021年增长至165。5亿元，以11。2的年复合增长率稳定增长。根据卓创资讯数据，截止2022上半年整体组件装机量为30。88GW，预计全年实现装机量80GW，同比增长45。7，整体来看光伏行业仍处于增长阶段。此外，根据中国光伏行业协会预测，2025年我国可再生能源在新增发电装机中占比将高达95，其中光伏作为主要绿色能源，装机占比将达60，长期来看对光伏玻璃的需求仍有较大增长空间。
　　双玻光伏组件提升行业增长空间。传统的单玻组件采用一块玻璃作为盖板材料，双玻组件由盖板背板两块光伏玻璃构成，背板也可提供发电增益，相较于单玻组件具备更高的光电转换率、耐候性、抗腐蚀性，且生命周期更长。目前双玻组件主要使用超白压延玻璃作为封板，超白压延玻璃透光率、发电功率均优于超白浮法玻璃，超白浮法玻璃抗冲击性更强，且具备生产成本低、良品率高等优势，并且通过镀膜技术可以提高浮法玻璃透光率，因此近年来超白浮法玻璃作为双玻组件中的背板材料来使用引起行业新发展趋势。双玻组件于2021年被美国豁免关税，随着双玻组件不断获得下游认可，预计双玻组件渗透率将持续提升，根据中国光伏行业协会数据，双玻组件2021年渗透率为37。4，预计2023年超过50，2025年达到60，双玻组件的渗透率不断攀升预计会为光伏玻璃的需求带来新增量。
　　大尺寸硅片实现降本增效。硅片用于晶硅电池中，硅片的大小直接决定了晶硅组件功率，硅片尺寸越大功率越高，市面上硅片尺寸较多，根据中国光伏行业协会统计，主要分为小于166mm、166mm、182mm和210mm，小于166mm尺寸硅片功率约350W左右，166mm尺寸硅片功率约455W470W左右，182mm尺寸硅片功率在545W570W之间，而210mm尺寸硅片最高功率可达660W。在硅片工艺中，硅片尺寸越小成本越高，大尺寸硅片同时还可降低硅片制造成本，目前市场以小于166mm硅片为主，大尺寸硅片处于高速增长阶段，根据CPIA数据，2021年182mm和210mm市占率为45，同比增长40。5。随着大尺寸硅片逐渐引起市场广泛关注，凭其优势有望成为未来主流工艺，而硅片尺寸越大则光伏组件面积越大，所用的光伏玻璃也相应增加，预计将进一步提升对光伏玻璃的需求。
　　双玻组件渗透率不断提升，玻璃超薄化有望成为未来发展趋势。玻璃厚度主要分为2。5mm、2。8mm、3。2mm等规格，目前市场上主要使用3。2mm厚度的单玻组件，根据中国光伏行业协会统计，2020年3。2mm厚度光伏玻璃占比为70。双玻组件中主要使用2。5mm厚度的玻璃作为盖板材料，2020年2。5mm厚度玻璃市占率27。7，2021年市占率增长至32，同比增长4。3，3。2mm厚度玻璃市占率有所下降。低厚度玻璃具备透光率高、光电转换率高、轻重量运输成本低等优势，随着双玻组件渗透率不断提升及新技术的持续发展，厚度2。5mm的盖板玻璃市占率有望逐步提升，成为主要发展趋势。
　　薄膜电池技术发展有望一定程度拉动超白浮法玻璃需求。薄膜太阳能电池是在玻璃、不锈钢等物质表面附上微米级厚度的感光材料制成。根据CPIA统计，目前市场上的主要技术路线有碲化镉（CdTe）、铜铟镓硒（CIGS）和砷化镓（GaAS）等，其中发展较快的电池技术为碲化镉与铜铟镓硒，根据CPIA数据，碲化镉组件实验效率、产线平均效率分别为19。5、1518，铜铟镓硒分别为19。64、1517，砷化镓效率较高，但成本过高，目前生产规模不大。
　　薄膜电池具有耗材少、耗能低、重量轻、工艺简单、弱光响应较强等优势，底部可使用玻璃或不锈钢等低成本材料，可实现大面积连续生产。薄膜电池技术凭其独特优势，在沙漠光伏发电站中适用性更高，此外超白浮法玻璃的优势在于低成本、抗冲击性强、美观度高等，以薄膜电池和超白浮法玻璃配套的光伏组件，能更好的适用于光伏建筑一体化（BIPV），随着薄膜电池多种技术路线的持续发展，未来有望拓宽超白浮法玻璃在下游市场的应用范围。
　　BIPV市场发展潜力巨大，新增建筑政策导向驱动行业高速发展。光伏建筑一体化（BIPV）是一种将太阳能发电产品集成到建筑上的技术，与建筑同时设计、施工和安装，作为发电装置成为建筑外部结构的一部分，形成完美结合的光伏发电系统。目前BAPV是主流光伏建筑，即将光伏设备安装在屋顶或墙面上，BIPV在安全性、使用年限、成本与建设难度方面均优于BAPV，优势较为突出。BIPV行业主要发展驱动力为新建筑建设与双碳政策导向，根据住建部数据，2020年我国社会建筑行业增加值约7。3万亿元，同比增长3。5，20162020年CAGR约9，2020全国房屋竣工面积约38。68亿平方米，可用于按照光伏系统面积约1。37亿平安米，对应潜在光伏装机量20。59GW，潜在市场规模为1029亿元。
　　装机量方面，根据CPIA数据，2020年国内BIPV装机量为0。67GW，2021年增长至0。71GW，同比增长6。2，2020年BIPV装机量渗透率仅为3。3，对应市场规模约34亿元。全球方面，根据《中国光伏建筑一体化行业发展前景与投资战略规划分析报告》数据，2019和2020年全球BIPV装机量分别为1。15GW和2。3GW，占光伏总装机量的1。未来随着BIPV未来渗透率的不断攀升，预计对超白浮法玻璃的需求也将大幅增加，行业未来尚有巨大发展空间。
　　3。供给：产能过剩趋势值得警惕。光伏玻璃行业供给端呈现产能过剩趋势，行业竞争加剧。20182020年受政策影响，行业供给承压，工信部为遏制产能无序扩张，化解过剩产能、调整产业布局，于2017年发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，光伏玻璃被列为产能置换范围内，此后导致光伏玻璃供给短缺，市场出现供不应求局面，价格创历史新高。2021年为实现双碳目标，保障光伏发展需要，工信部修改政策内容，明确光伏玻璃行业不在产能置换范围内，政策松绑提振光伏玻璃行业发展，为尽快弥补需求缺口，抢占市场份额，各企业加速扩张产线。
　　根据卓创资讯统计，截止2022年上半年，全球产能合计65560td，国内60860td，占比92。83。2022年光伏玻璃听证会流程产能共计约2630万吨，其中超白浮法玻璃约17。5万吨。国内超白压延玻璃在产基地41个，日熔量5。71万td，预计截止2023年末具备点火条件产能45万吨。截至2022上半年，全国光伏玻璃在产产能约5。72万td，上半年新增点火及复产产线1。55万td，占比27。14，随着各省听证会的持续进行，按目前情况看，若大多数企业均实现正常达产，则会对供给端造成拥挤状况，供需失衡，叠加2022年初过后上游硅料价格大幅上涨，下游装机量增长不及预期，未来短期来看或将呈现名义产能过剩趋势，加剧行业竞争，政策方面也可能重新收紧，企业或将面临无效落后产能淘汰、成本竞争局面。
　　长期来看，超白压延玻璃产业链若上游硅料新产能释放，晶硅电池成本下降，光伏装机量提升则有望缓解当前产能过剩压力；超白浮法玻璃则受益BIPV广阔市场，且凭借价格优势有望实现部分压延玻璃替代，未来仍有较大发展空间。
　　（二）高纯石英砂：高景气持续，供需延续紧平衡态势
　　高纯石英砂一般指SiO2含量高于99。9的石英微粉，通常由高品质的天然石英矿物通过物理化学技术提纯技术后生产。高纯石英砂因其独特结构优势具备耐高温、低热膨胀性、高度绝缘、耐腐蚀、透光性强等特点，作为原材料广泛应用于大规模集成电路、光伏、光纤、光源、薄膜材料、国防科技等领域，在高科技与高端制造领域中具备极高的战略地位。
　　当前高纯石英砂市场整体呈供需紧平衡状态。需求端，高纯石英砂下游应用领域多数正处于高速发展阶段，产业扩张迅速，对高纯石英砂需求较大；供给端，全球原矿资源较少，高纯石英砂供给量有限，加上下游领域需求量持续增长，使其资源储量呈递减趋势。我国高纯石英砂行业供给量也因矿床的缺乏受到制约。短期来看，下游需求高速增长趋势不变，因原矿资源稀缺导致的供给紧张问题暂无较好解决方案，预计未来高纯石英砂行业继续保持供需趋紧态势，其价格高位稳定下仍有上行预期。
　　1。需求：高端制造产业使其需求高增。（1）光伏：光伏产业规模扩大增加高纯石英砂需求高纯石英砂在光伏行业中主要用于生产晶硅产业链中的石英坩埚。石英坩埚可支持太阳能高温条件下连续拉晶，用来装放多晶硅原料或单晶回收料的消耗性石英器件，为单晶拉制及单晶品种提供保障，是单晶拉制系统的关键辅料，目前由高纯石英砂制成的单晶坩埚是光伏企业生产单晶硅的主要设备。光伏用石英砂作为光伏组件重要的上游原料之一，其需求量受光伏装机量的影响。全球市场，根据CPIA数据，20072021年全球光伏新增装机量CAGR高达36。77，2021年全球光伏新增装机量为170GW，预计至2025年，乐观情况下全球光伏新增装机量将达到360GW，十四五期间全球新增光伏装机量年复合增速约20。63。未来全球光伏装机量保持高速增长，高纯石英砂在光伏领域的需求将继续增加。
　　国内市场，根据往年数据来看，我国高纯石英砂市场需求量增速较快，从2014年市场规模10。45亿元增长至2020年36。55亿元，其年复合增速为23。21。在我国碳中和、碳达峰背景下，新能源产业高速发展确定性较强，十四五规划目标中提到，2025年非化石能源占能源消费总量比重提高至20；我国领导人在气候雄心峰会上宣布2030年我国风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。根据国家能源局数据，20172021年我国光伏发电装机容量年复合增速达31。68，截至2022年10月，光伏发电装机量累计364。44GW，同比增长29。2，增速继续保持较高水平。预计十四五期间我国光伏产业快速发展趋势不变，行业规模的扩大将大幅增加国内高纯石英砂的需求。
　　半导体是一种常温下导电性能介于导体与绝缘体之间的材料，其广泛应用于集成电路、消费电子、通信系统、照明应用、大功率电源转换等领域，对于我国科技及经济发展至关重要。高纯石英砂因其优异的物理性能成为半导体集成电路行业重要原材料之一，在半导体集成电路产业链中用于硅片制造环节拉制单晶硅棒的石英坩埚、晶圆制造环节石英玻璃扩散管、扩管配套的石英法兰、石英玻璃炉管、石英舟等石英玻璃器具、芯片制造环节光刻、刻蚀和薄膜沉淀使用的光掩膜基板等。
　　数字信息化时代下，电子信息技术不断提高，半导体产业链快速发展。2021年全球半导体销量为11469亿颗，同比增长20。20，20152022年销量年复合增速为6。47。2021年全球半导体销售额为5558。9亿美元，同比增长26。20，20152021年销售额年复合增速为8。80。全球半导体市场规模呈逐步增长态势，根据全球半导体贸易统计组织数据，预计2023年全球半导体销售额有望达6623。6亿美元。中国作为全球半导体需求大国，20172021年中国半导体市场规模占比均超30，2021年中国半导体销售额为1883。9亿美元，同比增长23。84，占全球半导体销售总额的33。89。随着中国经济及科技的快速发展，5G、物联网等技术逐渐渗入人们生活，手机、PC、移动设备及可穿戴设备等消费电子的需求进一步增加，半导体市场前景广阔，其对高端石英砂的需求量预计将继续保持较高增速。
　　2。供给：原矿资源稀缺，光伏用高纯石英砂供给偏紧。全球高纯石英砂供给量受限，其主要原因是目前用于开采的高纯石英砂原矿资源较少，且大部分企业的石英砂提纯技术有限所致。根据王九一《全球高纯石英原料矿的资源分布与开发现状》统计，全球高纯石英原矿主要分布于美国、挪威、澳大利亚、俄罗斯、毛里塔尼亚、中国、加拿大等7个国家，共15处矿床，生产矿山8处，未开采7处，其中美国斯普鲁斯派恩矿规模最大，超过1000万吨。更重要的是，由于光伏、半导体产品对其所使用的高纯石英砂纯度要求较高，从纯度等级角度来看，真正适用于制造石英坩埚及集成电路的石英矿床数量极少，目前主要集中于美国、挪威和印度，我国仍需要进口高纯石英砂满足国内生产需求。
　　我国高纯石英砂在光伏行业的国产替代也遇到瓶颈。石英坩埚结构分为内外层，外层为高气泡密度区域，内层为气泡空乏层，由一层35mm的透明层构成，两种不同的层次结构对高纯石英砂纯度要求不同，石英坩埚内层对高纯石英砂纯度要求通常需要达到4N8（SiO299。998），而外层通常只需纯度达到4N5即可。目前外层所需石英砂已基本实现国产替代，但国产石英砂质量无法满足内层需求。在国内石英砂企业提纯技术壁垒暂未解决的情况下，坩埚内层石英砂的国产替代仍需等待。
　　光伏用高纯石英砂未来供给趋紧，预计无论是海外供给量还是国内光伏用高纯石英砂的供给量均不会有显著增长。因半导体砂价格更高，国外主要供应商尤明尼、TQC新发展方向包括自产半导体用石英坩埚，海外供应企业暂无明显光伏石英砂扩产意愿。国内尚未勘测到合适原矿用于生产光伏用石英砂，仅石英股份可以稳定规模供应。在高纯石英砂供给紧张、下游需求增加的情况下，其价格有望进一步走高。
　　（三）玻纤：风电带动需求上行，供需格局将改善
　　1。需求：下游需求增长确定性强，玻纤高景气持续。玻璃纤维下游应用领域主要集中在建筑建材、基础设施、电子电气、化工防腐、交通运输、航空航天、节能环保等产业，其中部分产业属于周期板块，如建筑建材等；另一部分属于新应用板块，如交通运输的汽车轻量化、节能环保的风电等。在玻璃纤维众多应用领域中，风电、汽车轻量化、电子行业顺应国家政策和时代发展方向，其产业链快速发展，市场空间快速扩张，玻璃纤维在其领域的市场需求保持高成长性。
　　（1）风电：风电高景气支撑玻纤粗纱需求。我国正向绿色低碳化转型，风电、光能等新能源行业快速发展。玻璃纤维作为风电上游原材料，主要应用于制造风电叶片及机组罩。风电产业链的高速发展将大幅拉动玻璃纤维及其制品的市场需求。在碳中和背景下，十四五规划目标进一步提高新能源的比例，大力提升风电、光伏发电规模，有序发展海上风电，2025年非化石能源占能源消费总量比重提高到20左右。我国领导人在气候雄心峰会上宣布2030年我国风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。此外，在2020年北京国际风能大会上，400多家风能企业代表联合发布《风能北京宣言》，提出在十四五期间，保证年均新增装机5000万千瓦以上，2025年后，中国风电年均新增装机容量应不低于6000万千瓦，2030年至少达到8亿千瓦。
　　近年来国内风电产业发展迅速，装机容量快速增加。2021年风电装机容量占全国发电总装机容量的13。82，较2020年增长1。02个百分点，虽然风电装机量远不及火电装机量（54。56），但自2016年以来，风电装机量占比持续上升。于此同时，根据国家能源局数据统计，2022年110月风电及太阳能发电总装机量为7。14亿千瓦，较2030年目标12亿千瓦还有近1倍的发展空间。2021年全年新增风电装机容量为4757万千瓦，2022年110月新增风电装机容量为2114万千瓦，较十四五规划的年均增量有一定差距，风电产业链有较大增长空间。随着我国新能源全产业链体系的建立，绿色能源平价上网、市场化应用不断推进，风电使用量及需求将大幅提升，未来风电装机量有望保持高速增长，带动玻璃纤维市场需求。
　　根据往年风电装机容量增长趋势及十四五政策风力发电规划，我们预测20222023年新增风电装机容量约52GW62GW，同比增长8。417。9，风电累计装机容量约380GW441GW，同比增长15。716。预计整个十四五时期年均新增风电装机容量57GW，未来23年风电装机增长确定性较强，有利于带动玻纤市场需求的提升。
　　（2）新能源汽车：汽车轻量化为玻纤粗纱带来更多需求增量。在提倡节能减排、低碳绿色出行的背景下，轻量化成为汽车行业重要发展方向。汽车轻量化是指在保证汽车强度和安全性能的前提下，尽可能地降低汽车的整备质量，从而提高汽车的动力性，减少燃料消耗，减低排气污染。玻璃纤维是非常好的金属材料替代材料，玻纤增强塑料因兼具机械性能强及质轻的特点，被广泛用于替代汽车上的传统金属，以达到减重减排的目的。对于燃油汽车，车身质量降低可减少油耗量，对于新能源汽车，轻量化可增加续航里程。在双碳背景下，汽车轻量化成为汽车行业发展趋势，加上新能源占比的提升，新能源车对轻量化节能降耗的需求更加迫切，将有力拉动玻纤轻量化材料的需求。
　　2021年新能源汽车累计产量367。7万辆，同比增长145。6；2022年110月累计产量为559万辆，同比增长108。4。2021年新能源汽车累计销量352。05万辆，同比增长157。48；2022年110月累计产量为528万辆，同比增长107。67。在国家对新能源汽车大力支持背景下，自2021年开始新能源车的产销量快速增加，产量及销量单月增速基本维持在100以上。此外，根据《新能源汽车产业发展规划》要求，至2025年我国新能源新车销量占总销量的占比应达到20。当前我国新能源汽车正处于加速发展阶段，汽车轻量化更是处于发展初期，预计未来新能源汽车市场将为玻璃纤维行业带来巨大需求。
　　（3）电子：PCB应用场景的扩大将增加玻纤电子纱需求。玻纤电子纱具有绝缘性能好、防火阻燃、防水、耐老化、高强度、高模量等特点，可用于印制电路板（PCB）核心基材覆铜板的生产。电子纱约占覆铜板成本的2540，是制备PCB的重要原材料，PCB行业空间与玻纤电子纱的需求息息相关。PCB是重要的电子部件，是电子元器件的支撑体，是电子元器件电气相互连接的载体。电子信息产业是我国重点发展的战略性、基础性和先导性支柱产业，PCB作为其产业中重要的组成部分，受到国家产业政策的大力支持和推进。政府工作报告已经连续5年重点关注5G产业，2022年政府工作报告提出，建设数字信息基础设施，推进5G规模化应用，促进产业数字化转型，发展指挥城市、数字乡村。
　　随着5G通讯、智能手机及电脑、VR和AR等电子信息产品在生活中的不断渗透，PCB市场空间逐步扩大。20172021年全球PCB产值年复合增速为4。33，截至2021年底全球PCB产值达670亿美元，预计20212026年其年复合增速为3。09，2026年PCB全球产值有望达780亿美元。更重要的是，中国PCB产能在全球范围内占比越来越高，产值占比由2020年54增长至2021年57，后续仍有发展空间，中国PCB产值占比到2026年有望达到的61。国内PCB市场保持高速增长，20172021年大陆市场PCB市值年复合增速为6。28，2021年PCB产值达379亿美元，预计2022、2023年PCB产值有望达到404、421亿美元。中国PCB市场具有良好的发展前景及发展空间，将支撑玻璃纤维电子纱的市场需求。
　　（4）建筑建材：地产边际改善进一步支撑玻纤需求的回升。玻璃纤维在建筑建材领域中可用于内外墙保温材料、建筑防水材料、玻璃纤维增强水泥等建材中。2022年受地产不景气影响，建筑建材领域对玻纤的需求走低。从当前情况来看，今年地产利好政策不断发布，各地方保交楼政策持续推进，地产竣工端回暖趋势增强；此外，年底发布的三支箭政策更直接利好房地产行业供给侧，为房企提供融资渠道和空间，缓解当前地产行业资金紧张问题。预计2023年地产恢复在即，玻璃纤维在建筑建材领域的市场需求将有所改善，进一步带动国内玻纤市场整体需求。
　　2。供给：新增产能有限，行业供需格局有望改善。我国玻璃纤维产业处于高速发展阶段，随着国内玻璃纤维下游新应用领域的不断拓展，以及海外玻纤市场的恢复，玻纤市场总需求大幅增加。各玻纤企业针对下游市场需求的变化迅速进行产能布局及产能结构调整，自2021年起国内各玻纤企业产能逐步释放，当前玻璃纤维行业产能较往年同期处于较高水平，2022年前11个月行业产能月度均值为53。60吨，较2021年全年平均月产能增长15。34。
　　2022年国内玻纤市场已经释放的新增产能约75万吨，当前国内玻纤企业库存处于历史高位，2022年11月中国玻璃纤维月度企业库存达61。08万吨，同比增长211。在玻纤企业去库存压力较大的情况下，预计2023年新增产能释放将小于今年，叠加明年玻纤下游市场的景气度回升，行业供需格局有望改善。
　　3。价格：需求拉动玻纤价格回升。粗纱方面，自2020年下半年起，受益于海外玻璃纤维市场的快速恢复，以及国内玻纤下游新应用市场需求的增加，粗纱价格快速上涨。2022年上半年，粗纱高景气度延续且价格维持较高水平，自6月中下旬开始，因国内市场需求疲弱，商家报价小幅松动，2022年8月开始，玻纤及其制品海外出口量下降，粗纱价格快速下行，截至12月2日，行业主流玻纤厂家缠绕直接纱2400tex出厂价约4533元吨，同比下降27。47，当前玻纤粗纱价格处于历史地位。我们认为玻纤粗纱价格已处于底部，随着明年地产竣工端的恢复、风电装机量的大幅增加、新能源汽车产销量的增加，玻纤粗纱市场需求有望大幅提升，粗纱价格有上行预期。
　　电子纱方面，今年受产能扩张影响，电子纱价格下降显著，至2022年9月电子纱价格触底达7550元吨，10月开始企稳小幅回升，截至12月2日，行业主流厂家电子纱G75出厂价为10000元吨，环比11月增长10。50，同比减少39。39，电子纱价格环比虽有回涨，但同比仍处于历史地位。当前电子纱市场货源偏紧，下游需求存在一定缺口，供需趋紧的情况下，预计后续电子纱价格有更多上涨空间。三、建筑材料：需求底部复苏，政策回暖迹象明显
　　（一）需求端：底部复苏态势明显
　　2022年111月基础设施建设投资同比增长8。90，增速较110月增加0。2个百分点，连续七个月回升，基建继续保持回暖趋势，基建端将托底明年水泥市场需求。2022年111月房地产开发投资同比下降9。80，较110月减少1个百分点，地产投资降幅继续扩大。110月房屋新开工面积同比下降38。90，较110月减少1。1个百分点，降幅即上月收窄后再次扩大，房地产端未见明显好转。
　　（二）消费建材：预期和估值修复进行中
　　1。建筑节能推动绿色建材应用推广。根据中国建筑节能协会能耗统计专业委员会数据显示，全国建筑全过程能耗总量21。47亿吨标准煤当量（tce），占全国能源消费总量比重的46。5，其中建材生产能耗11亿tce，建筑施工能耗0。47亿tce，建筑运行能耗10亿tce。全国建筑全过程碳排放总量为49。3亿吨，占全国碳排放比重为51。3，其中建材生产阶段碳排放27。2亿吨，建筑施工碳排放1亿吨，建筑运行阶段碳排放21。1亿吨。在建筑运行阶段，使用节能环保的绿色建材将有效降低建筑碳排放。如合理运用高质量保温材料，保障建筑具有良好的保温隔热性能；使用石膏板等轻质墙体替代传统墙体等。在碳中和背景下，建筑能耗标准提高有助于高品质绿色建材应用得到普及和推广，具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将受益。
　　随着城镇化率突破60，我国全面进入城镇化中后期。中国城市规划设计研究院在《中国城镇化60后的趋势展望》中提到：近年来，国内城镇化呈现增速放缓，人口流动更加近域化，人口结构发生改变，需求多元化等新特征。未来，多元服务经济需求的现实性和保障人力资源的迫切性，城乡双向融合的现实性和城市存量更新的迫切性将成为影响我国城镇化发展的主要因素，以生态文明思想为指导的国土空间结构调整，以人民为中心的人居环境建设和城市治理的现代化应当成为未来的工作重点。七大国家区域战略会在相当长的一段时间内引领我国空间格局调整和人口流动。
　　从目前的城市化进程来看，预计2035年城镇化率将达到75左右，和发达国家80的水平基本持平。未来居民的新增住房需求降低，消费建材将进入存量时代。叠加房住不炒政策，居民对房屋质量的要求将进一步提升。
　　2。行业承压下消费建材龙头公司市占率提升趋势增强。消费建材板块细分子行业众多，包括防水、管材、五金、瓷砖、涂料、石膏板等。除石膏板行业集中度较高之外，其他行业均呈现较为分散的格局，行业内排名第一的龙头公司市占率不到20。2022年三季度消费建材类企业极限承压环境下，部分龙头企业营收仍保持增长，显示大公司抗风险能力显著高于中小企业，行业龙头公司市占率进一步抬升。地产行业集中度提高带来消费建材行业集中度提升的趋势增强，同时C端消费建材业绩复苏将持续，叠加保交楼需求提振以及消费升级带动，预计消费建材行业将维持高成长性，龙头企业话语权将继续提升。
　　（三）浮法玻璃：保交楼推升行业需求
　　2022年111月平板玻璃产量为9。30亿重量箱，同比减少3。60，较110月减少0。2个百分点，其中11月单月产量同比减少5。60，环比减少4。35，平板玻璃产量已连续四个月呈收缩态势。在目前行业需求趋弱、存库高位的情况下，玻璃冷修产线将逐渐增加，有利于缓解企业库存压力。根据卓创资讯数据，截至2022年11月24日，中国浮法玻璃企业周度库存为6064万重量箱，较月初减少2。60，同比增长47。36，库存有所减少但仍处于历史高位。需求端，2022年111月房屋竣工面积同比下降19，较110月减少0。3个百分点，降幅连续三个月收窄后再次扩大，短期竣工端对平板玻璃需求的拉动仍需等待。年底利好地产行业的金融十六条及三支箭政策发布，利好房企融资，预计房企资金优先用于地产竣工及保交楼，房屋竣工端恢复可期，2023年平板玻璃市场需求有望快速回升。
　　（四）水泥：基建支撑需求复苏，供给收缩缓解库存压力
　　1。需求：基建回暖托底明年水泥市场需求。2022年水泥行业整体表现为旺季不旺的情况。4、5月份传统旺季受华东疫情影响，下游施工停滞、交通运输受阻，水泥需求及销量走低；下半年金九银十传统旺季受制于房企资金紧张问题，地产开工端未见改善，水泥需求远不及往年同期。
　　当前水泥需求底部，23年基建托底、地产边际改善下水泥市场需求有望回升。基建领域，今年下发的地方政府专项债延迟到明年释放，将在2023年形成实物工作量，基建回暖支撑水泥明年市场需求。地产领域，今年年底利好地产行业的金融十六条及三支箭政策发布，增加房企融资渠道及融资空间，保证房地产行业融资平稳有序运行，从供给侧直接缓解房企资金紧张问题。更重要是的，我们应该关注房企融资渠道拓展后的资金流向。目前地产行业核心仍然是保交楼，预计房企资金将优先用于施工及竣工，拿地及房地产新开工端回暖仍需等待。预计短期内地产开工端对水泥需求的拉动作用不大，但长期随着地产回暖，水泥在地产端需求仍有上行空间。
　　2。供给：错峰生产成为常态，水泥供给下行。错峰停窑时间较长，水泥供给收缩。2022年111月全国水泥累计产量19。50亿吨，同比下降10。80，较110月增加0。50个百分点，水泥产量降幅继续收窄；其中11月单月全国水泥产量为1。92亿吨，同比减少4。70，环比减少5。94，单月水泥产量下降显著。水泥产量下降的原因是，今年市场需求持续偏弱，水泥熟料库存维持高位，截至2022年12月1日，中国水泥熟料周度库容率为71。81，同比增长4。47个百分点，库存压力下水泥企业生产积极性不高，今年夏季错峰停窑时间延长，部分地区提前执行冬季错峰停窑计划。
　　价格方面，市场需求疲软下水泥行业竞争加剧，水泥企业通过以量补价方式增加销量，缓解库存压力，水泥价格自6月份大幅下降后维持低位运行，截至2022年12月2日，P。O42。5散装水泥市场价为401。82元吨，同比下降24。90，当前水泥价格低于20172021年同期价格水平。
　　短期来看，由于市场需求不及预期、今年春节提前等因素影响，大部分省份提前进入冬季错峰停窑阶段，根据各省份公布的停窑计划，预计至明年3月初，水泥供给将呈收缩态势，熟料库容率将有小幅回落，水泥价格在冬季需求偏弱影响下，继续保持低位稳定运行。进入2023年春季，随着水泥市场的复苏、需求的回暖，水泥价格有上涨动力。长期来看，水泥行业错峰生产成为常态，今年夏季错峰停窑时间延长，冬季停窑时间提前，水泥总供给呈下滑态势。此外，在碳中和背景下，行业产能置换推动水泥供给侧改革，压缩行业现有产能，加快行落后产能的淘汰，行业集中度不断提升，利好具有规模优势的区域龙头企业。四、投资分析
　　（一）行业表现
　　建材行业年初至今建材行业涨跌幅为20。24，跑输沪深300指数1。17个百分点，各细分板块水泥制造水泥制品玻璃制造玻纤制造管材耐火材料其他建材年初至今表现分别19。578。0917。7521。977。239。3016。03。
　　（二）行业财务分析
　　1。利润表：2022年前三季度业绩承压。2021年建材行业上市公司营业收入为9043亿元，同比增长34；扣除非经常损益的归母净利润为731亿元，同比增长1。4。2021年营业收入仍能维持高增长，但归母净利润增速明显下滑，显示行业受原材料价格上涨影响较大。在行业整体承压情况下，龙头公司呈现更强韧性和定价权，行业集中度提升趋势不变。2022年前三季度建材行业上市公司营业收入为5720亿元，同比减少12；扣除非经常损益的归母净利润为329亿元，同比减少42。2022年前三季度行业营收、归母净利增速均呈现下降态势，显示行业仍受原材料价格上涨以及地产风险事件影响较大，叠加疫情对需求侧以及运输端的影响，2022年前三季度行业承压。
　　2。资产负债表：总资产规模增长，杠杆率有所增加。2021年建材行业上市公司总资产规模14947亿元，同比增长37，总资产规模快速增长。2022年三季度末建材行业上市公司总资产规模15533亿元，同比增长7，总资产仍维持增长。2021年行业资产负债率49。8，较2020年增加4。1个百分点。2022年三季度末行业资产负债率50。7，杠杆率水平同比有所增长。
　　3。现金流量表：货币资金增加。2021年建材行业上市公司的货币资金为2139亿元，同比增加21。货币资金出现增长，显示建材行业上市公司对现金回笼愈发重视，现金流状况有所好转。2022年三季度末建材行业上市公司货币资金为1917亿元，同比增加6，仍维持一定增长。2022年前三季度建材行业上市公司现金流净额为162亿元，表现为现金净流出，现金流状况堪忧。分类来看，2022年前三季度经营活动现金净流入370亿元，较去年同期减少207亿元，说明建材行业经营活动现金流状况出现一定问题；投资活动现金净流出516亿元，较去年同期流出减少34亿元，表明建材行业整体净投资规模下降；筹资活动产生的现金净流出为22亿元。
　　4。杜邦分析：ROE降幅较大。2021年建材行业的净资产收益率为14。4，较2020年同期下降1。9个百分点。2022年前三季度建材行业净资产收益率为5。6，较去年同期下降6。24个百分点。将ROE分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数来看，2022年前三季度建材行业销售净利率7，同比降低4。9个百分点；总资产周转率30，同比降低15个百分点；权益乘数为2。0，同比略有增加。
　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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