中国软件（600536）麒麟操作系统业绩亮眼信创高景气度不改

　　中国软件深入推进以麒麟软件为核心的自主软件产品、行业解决方案、服务化业务发展，信创景气度持续高升，公司作为国产操作系统的头部厂商，具有一定的稀缺性，业绩增长迎来新高峰，维持买入评级。
　　事项：公司披露2021年中报
　　1）H1：实现营收26。31亿元（yoy88。77），净亏损3。83亿元（yoy22。03），调整后EBITDA亏损3。40亿元。其中行业解决方案收入11。42亿元（yoy65。75）；自主软件产品收入7。96亿元（yoy298）；服务化业务收入6。73亿元（yoy38。48）。
　　2）Q2：营收16。12亿元（yoy103。67），净亏损1。81亿元（yoy38。71）。
　　麒麟操作系统增长亮眼，信创景气度持续高升。公司逐步完善麒麟软件的产品体系，提升与上层基础软件和通用应用软件的配套，丰富应用方案，做强自主安全的基础软件生态，促进软硬件生态融合。其银河麒麟操作系统V10持续迭代，行业地位持续巩固，市场位势保持领先，应用范围高速扩张，支持多款国产CPU，应用于航天领域系统运行维护，已在众多国家部委、金融机构及大型央企等成功推广。从2021年中报业绩来看，以麒麟软件为核心的自主软件产品业务增长超预期，增速高达298，其中子公司麒麟软件实现营收5。15亿元，同比增长472。46、净利润0。98亿元，同比增加1。2亿元，反映信创行业景气度持续高升。预计未来行业信创在党政、金融、电信等重要行业快速落地，麒麟软件有望迎来高速增长。
　　网信业务逐步发力，把握自主安全机遇。公司行业解决方案业务收入增长65。75，正聚焦网信业务发展，全面推进业务网信化发展，依托大工程、大项目的实施经验，协同有关单位技术攻关，致力培育新的业务增长点。同时，公司积极拓展金融监管、信息系统维运等运营服务，未来依托云计算等技术，与相关技术单位协同创新，同步发力促进公司业绩高速增长。公司着力提高以PK体系为基础的网络安全核心能力，建设了具有自主知识产权的17网信产品，积极提升行业应用解决方案的产品化能力，深化传统集成商向技术产品提供商、总包服务商的转型，巩固行业领先优势。
　　毛利企稳，研发销售管理控费稳健。公司2021年H1毛利率为38。01，同比略有增长。在费用支出方面，公司研发费用9。46亿元，同比50。30，主要是本期重大项目研发投入较多所致，研发费用占比58。04，下降9。52个百分点；销售费用2。52亿元，yoy133。36，销售费用率15。46，上升3。96个百分点；管理费用2。98亿元，yoy50。61，管理费用率18。28，下降3。01个百分点。
　　风险因素：基础软件研发不及预期；市场竞争加剧；生态建设不及预期。
　　投资建议：中国软件深入推进以麒麟软件为核心的自主软件产品业务发展，信创将成为公司发展核心驱动力，伴随着信创从党政向金融、电信等重要行业的快速渗透，公司收入和利润将显著改善，业绩迎来高速增长期。我们维持公司20212023年EPS预测为0。620。971。47元，现价对应PE805134x，考虑国产操作系统的稀缺性，国内操作系统逐渐呈现双寡头格局，公司作为头部企业享有一定的溢价，参考同行可比公司，给予2022年60xPE，对应目标价58元，维持买入评级。