江苏银行长三角龙头城商行，区域与战略定位助力可持续高成长

　　（报告出品方作者：东兴证券，林瑾璐、田馨宇）1。长三角龙头城商行，国资背景深厚
　　江苏银行成立于2007年，由原无锡、苏州、南通、常州、淮安、徐州、扬州、盐城、镇江和连云港等十家城商行合并重组而成，总部位于江苏南京。公司坚持服务中小企业、地方经济、城乡居民的市场定位，在小微金融、科技金融、绿色金融、跨境金融等领域具备特色。截至2022年3月末，公司资产总额达2。76万亿，是长三角地区规模最大的城商行。
　　第一大股东为地方国企，国资背景深厚。截至2022年3月末，江苏银行股东中持股占比超过5的有三家，分别为江苏省国际信托有限责任公司（8。17）、江苏凤凰出版传媒集团有限公司（8。11）和华泰证券股份有限公司（5。63）。前十大股东多为地方优质国企，持股占比近四成。强大的国资背景对江苏银行加强地方政企合作、深耕区域经济建设有很大帮助，有助于公司最大程度分享省内经济发展红利。2。省内全面覆盖，持续受益于区域高质量发展
　　2。1江苏省经济发达，产业结构持续优化
　　江苏省经济总量全国靠前，各市区发展较均衡。1993年以来，江苏省GDP总量全国排名稳居第二。2021年实现GDP11。64万亿，同比增8。6，增速高于全国平均水平。同时，省内各市区发展较为均衡，全省13个市全部入围全国GDP百强城市，其中苏州、南京、无锡、南通市2021年GDP均超过1万亿。
　　江苏省人均GDP、可支配收入保持领先，民富程度较高、高净值客群基础好。江苏省人均GDP保持稳健增长，2011年以来稳居全国各省份第三，增速高于全国平均。江苏省人均可支配收入亦保持领先，增速高于全国水平。此外，根据招行《2021中国私人财富报告》，2020年江苏省高净值人群人数占比约16，其持有的可投资资产占全国高净值人群财富的比重约为17。丰富的高净值客户资源为银行财富管理业务、消费金融业务提供肥沃土壤。
　　江苏省先进制造业、现代服务业加速成长，产业结构持续优化。近年来，江苏省加快建设现代产业体系。省内产业结构持续优化升级。软件、物联网等6个产业集群入围国家先进制造业集群，数量居全国第一。集成电路、生物医药和新型医疗器械、高端装备、新型电力（新能源）装备、工程机械、物联网、高端纺织等主导产业发展位于全国前列。2021年，江苏省工业战略性新兴产业、高新技术产业产值占规上工业比重提高到39。8和47。5。同时，江苏省推动先进制造业与现代服务业融合发展，2021年软件和信息技术服务业、科学研究和技术服务业、互联网及相关服务业营业收入分别增长19。2、26和30。9。高技术服务业营业收入占规上服务业比重达37。5，高于全国平均水平。政策大力支持新兴产业，区域经济有望迈入高质量发展阶段。十四五以来，江苏围绕产业高质量发展颁布实施了一系列产业政策，在推动工业结构调整、构建自主可控现代化产业体系以及培育新兴产业、扶持企业创新发展等方面发挥了重要作用，将有力支撑江苏制造业高质量走在全国前列，区域经济有望迈入高质量发展阶段。
　　2。2实现省内全覆盖，信贷市场份额领先
　　江苏银行在省内网点全覆盖，充分受益于区域经济高速发展。江苏银行成立之初整合省内各地城商行，传承了原有客户资源和关系网络。目前在江苏省13个市均设有分行，共有省内分支机构461家，实现省内市区网点全覆盖。此外，20082011年公司抓住异地布局机遇，设立了上海、深圳、北京和杭州分行，现有省外分支机构70家。目前公司服务网络辐射长三角、珠三角、环渤海三大经济圈，且客户基础牢固，有望充分受益于区域经济高速发展。公司下辖苏银金融租赁、苏银理财、苏银凯基消金、江苏丹阳苏银村镇银行四家子公司，综合金融布局正在持续完善。
　　贷款主要投放于江苏省，省内贷款占比持续提升。截止2021年末，江苏银行在江苏省内的贷款余额为1。18万亿，占总贷款的84。2，且近年来占比进一步提升。异地贷款主要分布在上海、杭州、北京、深圳等经济发达区域，占比有所下降。江苏银行省内贷款市占率逐年提升。据招股说明书数据，2015年末江苏银行在江苏地区中小银行（法人总资产规模4万亿元以下）中，存贷款市场份额均位居第一。截至2021年末，江苏银行在江苏省的贷款余额占江苏省总贷款余额的6。6；较2015年末提升0。68pct，市占率逐年提升；区域优势地位得到进一步巩固。3。业务特色：零售转型显效，深耕小微企业
　　江苏银行零售、小微业务特色凸显，业务结构持续优化，有望实现可持续高成长。近年来，江苏银行持续优化业务结构。零售业务方面，零售战略转型稳步推进，个贷占比逐年提升，达到可比同业较高水平。具体来看，信用卡、消费贷持续发力，贡献高收益资产。同时，财富管理加速布局，中收贡献快速提升。零售战略布局显现成效，预计消金牌照有助于消费类信贷持续发力，看好零售业务长期成长性。对公业务方面，深耕中小微企业，小微金融模式成熟，小微贷款在省内市场份额保持领先；行业层面聚焦基建、制造业，并逐步退出制造业落后产能、加大先进制造业投放。我们认为，随着零售转型稳步推进、财富管理转型加速、小微金融业务持续深耕，公司资产结构有望持续优化，支撑资产定价、净息差稳定和中收贡献提升，助力公司实现可持续的高速成长。
　　3。1零售转型稳步推进，财富管理中收贡献提升
　　近年来，江苏银行零售转型稳步推进，公司围绕做大零售业务，聚焦财富管理的战略目标，坚持以客户为中心，不断深化全周期、全渠道、全链路的智慧零售建设，扩展金融服务范围，提升服务效能，推进零售贷款占比和零售AUM稳步增长。截止2021年末，零售贷款余额5614亿，同比增长19。48；零售AUM达9226亿元，同比增长18。36。高收益零售贷款占比提升，结构优化支撑资产端定价。一方面，随着零售转型的稳步推进，江苏银行个贷占比稳步提升。20112021年，个贷占比由10。3提升至40。1；在上市城商行中居于较高水平。另一方面，高收益个人消费贷款占比亦有所提高，个人住房按揭贷款占比降低。截止2021年末，个人消费贷款占比约45，个人住房按揭贷款占比约43。高收益零售贷款占比提升对资产端定价起到支撑作用。
　　消金牌照有助消费类信贷持续发力。在消费贷业务方面，江苏银行与头部互联网机构开展深度合作，提供普惠金融线上化服务，满足互联网长尾用户对消费贷款的需求。在信用卡业务方面，江苏银行主打与消费场景平台合作联名卡，推出了美团无界数字信用卡、绿色低碳信用卡、花加无界联名卡等创新产品，发卡量实现较快增速。2021年末，信用卡累计发卡510万张，同比增长24，信用卡贷款余额284亿，同比增长27。江苏银行在消费贷和信用卡领域的合作业务模式，有助于其拓宽获客范围，在严控风险的基础上突破一定的区域限制。2021年3月，苏银凯基消费金融公司开业，消费金融布局版图进一步扩大，有助消费类信贷持续发力。
　　财富管理转型加速，中收贡献快速提升。江苏银行持续推进财富管理经营模式转型，着重提升资产配置能力。通过搭建财富管理产品生态、加强重点客群运维、优化客户服务队伍，财富管理服务能力持续增强。从规模来看，2021年末零售AUM同比增长18至9226亿，位列可比城商行第一；2022年一季度零售AUM突破万亿元。从中收贡献来看，2021年手续费及佣金净收入74。9亿，同比增40，主要贡献来自代理手续费收入（61。74亿），代理手续费收入中理财业务贡献过半。苏银理财子公司正式开业以来，协同母行资源、深耕客户，满足客户更加专业、复杂的财富管理需求，助力财富管理转型和代销中收增长。（报告来源：未来智库）
　　3。2对公深耕小微企业，聚焦基建、先进制造业
　　深耕小微企业、业务特色鲜明，省内市场份额保持领先。江苏银行长期深耕中小微企业，物理网点深度下沉，充分了解客户需求，能为客户提供更全面、便捷的金融服务。公司在小微金融领域已积累丰富经验，业务团队成熟，且风控模型经过历史检验。历史上，江苏银行小微贷款占比对公贷款保持在较高水平，小微业务特色鲜明。2021年末，江苏银行小微贷款余额超4800亿元（占对公贷款的66），在江苏省内市场份额继续保持领先。其中，普惠型小微贷款余额1121亿元，较上年末增长32，普惠型小微贷款客户6。6万户，较上年末增长38。
　　经营效率提升、成本收入比下降，小微金融趋于成熟。一般来说，小微业务占比高的银行，业务及管理费用消耗更多，成本收入比更高。但江苏银行成本收入比却低于可比上市城商行，2021年成本收入比为22。4，较2011年降低了11。6个百分点。反映公司经营效率的提升，小微业务模式趋于成熟；同时，也得益于科技与业务融合。
　　对公业务聚焦基建、制造业，降低高风险地产、批零行业投放。从江苏银行对公贷款存量结构和新增投放结构来看，基建、制造业为主要投放领域，二者合计占对公贷款的六成左右，对公贷款基本盘稳定。2021年末，基建类、制造业贷款分别占对公贷款余额的39。31和22。04，较上年均有所提升。同时，减少了对高风险的房地产、批发零售业的信贷投放，占比降至12。51、12。08。加大先进制造业投放，服务科技型企业。近年来，江苏银行逐步退出制造业落后产能，聚焦江苏省产业强链三年行动计划，重点支持先进制造、战略新兴等重点领域。公司根据产业链特征定制综合金融服务方案，推出了苏银新智造品牌，涵盖28条产业链。2021年，公司服务科技型企业超1。1万家、贷款余额超1200亿，均居江苏省第一，高新技术企业、专精特新服务占有率区域领先。
　　4。财务表现：盈利持续改善，资产质量优异
　　4。1业绩高增、行业领先，ROE进入改善通道
　　业绩高增，行业领先。江苏银行2021年实现营业收入637。71亿，归母净利润196。94亿，同比分别22。5830。72；2022年一季度实现营业收入170。33亿，归母净利润65。84亿，同比分别11。0426。00，增速位于上市城商行前列。
　　江苏银行ROE自2018年开始企稳向上，主要得益于贷款定价提升、负债成本下降、非息收入增长、实际所得税率降低。20112017年，江苏银行ROA、ROE持续下行，主要是利息净收入走低和资产减值损失走高共同拖累。2018年至今，公司主动优化资产摆布，加快零售战略转型、发力消费贷、财富管理，加大免税资产配置，实现了贷款定价提升、负债成本下降、非息收入增长、实际所得税率下降，拉动ROA、ROE逐步上行（2020年为疫情扰动）。
　　江苏银行ROE高于上市城商行、略低于长三角地区城商行，主要受高负债成本拖累。横向比较来看，江苏银行利息收入优于长三角区域城商行，资产端定价优势明显；管理费用支出好于可比同业，主要得益于科技赋能；拖累项主要是利息支出和资产减值损失。近年来，负债成本拖累已逐步减小。预计随着负债端结构调优、价格管控强化，负债成本有望稳中有降。
　　4。2受益于结构优化，净息差持续改善
　　随着江苏银行零售转型稳步推进、小微业务持续深耕，资产负债结构不断优化，净息差持续改善。2018年以来，江苏银行净息差呈上行趋势，资产负债两端均有改善。2021年净息差为2。28，位居上市城商行第三。
　　生息资产收益率稳中有升。近年来，在行业资产端定价趋势下行的背景下，江苏银行生息资产收益率能够保持相对稳定，主要得益于生息资产结构优化（贷款、特别是零售贷款占比提升）。2021年江苏银行生息资产收益率为4。53，位居17家上市城商行中第六位，处于较优水平。展望后续，我们认为随着零售转型稳步推进、小微业务持续深耕，江苏银行贷款端定价有望优于可比同业，支撑生息资产收益率保持较高水平。
　　计息负债成本率下降。2019、2020年，江苏银行负债成本下降主要得益于同业负债付息率、发行债券付息率下降。2021年，则是受益于存款成本下降，主要是结构性存款的压降和低成本一般性存款拓展。2021年计息负债成本率为2。53，在上市城商行中仍处于中等偏高水平。
　　负债结构特征：存款占比略低于可比同业，活期、零售存款占比偏低，负债结构具有优化空间。从负债结构来看，2016年以来，江苏银行负债结构基本保持稳定；存款约占六成，在可比上市城商行中偏低，仍待提高。细分来看，活期与零售存款占比较低，因此存款付息率相对同业偏高。近年来在监管引导下，公司压降结构性存款等高息产品，负债成本有所下降。当前江苏银行高度重视低成本一般性存款的拓展，调优结构、管控价格，负债管理效能持续提升。对公领域加强机构存款营销，推动结算资金沉淀，交易银行对存款的贡献度不断提升。零售领域，随着零售AUM突破万亿元，也对零售存款增长起到积极作用。展望后续，随着零售战略推进、经营策略调整优化，零售存款占比、活期存款占比与同业的差距有望逐步缩小。同时，监管持续引导银行降低负债成本，政策利好。预计江苏银行负债端定价、结构将进一步优化，计息负债成本有望稳中有降。
　　4。3资产质量持续改善，业绩具备潜在释放空间
　　资产质量账面指标持续改善。2017年以来，江苏银行不良贷款率呈下降趋势，且2021年、1Q22相较可比同业改善明显。2022年3月末，不良率降至1。03，降幅大于上市城商行平均。2016年以来，关注率和逾期率持续下降，2021年末分别为1。34、1。17，潜在不良压力不大。
　　拨备覆盖率提升，风险抵补能力增强。2017年以来，江苏银行拨备覆盖率不断提升，风险抵补能力得到增强。截止2022年3月末，拨备覆盖率为330。07，在上市城商行中亦处于较高水平。
　　对公压降高风险领域贷款，不良率下降、风险可控。从对公贷款分行业不良贷款率来看，2021年基建、制造业、批发零售业不良率下降，房地产、建筑业不良率受地产行业风险影响有所抬升，对公贷款整体不良率下降。从公司信贷存量结构和新增投放结构来看，基建、制造业为主要投放领域，风险较低；而房地产行业贷款占比较低、投放减少，对整体对公贷款风险影响基本可控。
　　零售贷款不良率较低，资产质量稳健。从零售贷款结构来看，主要投向个人消费贷款、按揭贷款。2021年末，二者占比分别为45、43，经营性贷款占比约6。从细分不良率来看，个人经营性贷款不良率相对较高、但近年来持续改善，且投放占比较小。个人贷款（除个人经营性贷款）不良率总体保持较低水平，2021年末仅为0。7，零售贷款资产质量整体保持稳健。总体来看，江苏银行近年来主要贷款增量方向基建、制造业、消费贷、按揭贷款的新增不良水平较低、走势向好，资产质量有望保持优异水平。资产质量夯实带来信用成本下行，有助于潜在盈利释放、ROE提升。
　　5。盈利预测
　　江苏银行现已实现省内全面深度覆盖，市场份额处于领先地位，将充分受益于区域经济高速、高质量发展，具备显著区位优势。同时，江苏银行零售、小微业务特色凸显，近年来业务结构持续优化。随着零售转型稳步推进、财富管理转型加速、小微金融业务持续深耕，公司资产结构有望持续优化，支撑净息差稳定和中收贡献提升，助力公司实现可持续的高速成长。（报告来源：未来智库）
　　盈利预测关键假设如下：
　　（1）规模：区域信贷需求旺盛，规模有望保持较快增长。当前经济仍面临下行压力，稳增长政策持续加码。预计在基建投资带动下，实体企业信贷需求有望逐渐修复，信贷增速企稳回升。江苏省作为基建大省、制造业强省，在疫情影响逐渐消退后，信贷需求有望实现较快恢复。江苏银行资产规模有望保持快速扩张。预计20222024年贷款同比增长151616。
　　（2）息差：随着结构进一步优化，净息差有望实现稳中有升。江苏银行资产端定价具备优势，但负债结构仍待优化。随着零售转型稳步推进、小微业务持续深耕，预计贷款端定价有望保持优于可比同业的水平，支撑资产收益率保持较高水平。同时，公司主动优化负债结构、定价，负债成本亦有下行空间。预计20222024年净息差分别为2。24、2。27、2。29。
　　（3）非息：伴随财富管理发展提速，中收具备增长潜力。考虑零售转型和财富管理经营模式转型的稳步推进，中收增长具备潜力。预计20222024年中收同比增16、18、18。
　　（4）费用：在金融科技赋能下，公司管理费支出有望持续向好，成本收入比延续改善趋势。预计20222024年成本收入比分别为22。321。920。8。
　　（5）信用成本：考虑到公司资产质量持续改善，潜在不良压力不大；且近年来保持积极拨备计提，拨备覆盖率较高，风险抵补能力较强。我们认为公司信用成本有望维持稳定态势，预计20222024年信用分别为1。21。11。1，对应计提的贷款减值准备分别为180。6191。3221。9亿元。
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　　精选报告来源：【未来智库】。未来智库官方网站