海澜之家卖不动了？上半年业绩增长乏力，销售费用率却近几年新高

　　或许，等待海澜之家的危机，还未真正到来。
　　作者胜马财经杨一帆
　　编辑欧阳文
　　胜马财经获悉，8月25日，海澜之家（600398）公布了2022年半年报，但这份成绩似乎并不能让市场和投资者满意。
　　数据显示，今年上半年，海澜之家营收和净利润双双下降，净利润更是下滑两位数。报告期内，公司实现营收95。16亿元，同比下降6。10；实现归属于上市公司股东的净利润12。76亿元，同比下降22。69；
　　而除此之外，公司的销售费用率和资产负债率又创造了近几年的新高，在海澜之家卖不动了的担忧背后，或许还藏着更大的隐患。
　　业绩增长乏力
　　胜马财经发现，海澜之家的业绩下滑其实早有预兆。如果把时间拉长，自从公司上市起，其业绩增速就有所减缓。
　　财报显示，2014年，海澜之家的营收实现了同比72。56的增长，净利润更是同比增长75。83，但到了2015年，其营收增速就下滑到28。30，净利润的增速也降至24。35。
　　而从2016年开始，海澜之家的营收和净利润增幅双双降至个位数，并且连续三年内保持了同样的业绩增速。到了2019年，海澜之家的营收虽然实现同比大涨15。09，但净利润却出现了负增长，降幅达到了7。07。
　　从2020年开始，公司的营收和净利润增速就开始快速下滑，2020年，海澜之家不仅净利润同比下降了44。42，营收也同比下降了18。26。而就在2021年其业绩有所缓和之际，2022年，公司的业绩再次延续了之前的下滑趋势。
　　当然，这其中离不开疫情的影响。中报中，海澜之家提到当前我国服装行业已进入低速发展成熟阶段，行业竞争激烈，在消费市场低迷，需求下滑等大环境下，服装作为可选消费品，2022上半年表现更为疲软，行业内企业整体业绩承压。
　　但值得注意的是，今年上半年，安踏和李宁等服装品牌的业绩仍维持着正向增长。数据显示，截至2022年6月，安踏集团总收入达到259。7亿元，同比增长13。8；毛利润161。1亿元，同比增长11。8；另外，李宁的中报显示，上半年，公司收入达124。09亿元，较2021年同期上升21。7；毛利较2021年去年同期的56。99亿元上升8。8至约62。01亿元。
　　因此，疫情或许并不是影响海澜之家业绩下滑的全部原因。
　　据了解，当前，海澜之家旗下包括海澜之家（HLA）、圣凯诺（SANCANAL）、海澜优选（HEILANHOME）、OVV、黑鲸（HLAJEANS）、男生女生（HEYLADS）、英氏（YeeHoO）、HEAD（海德）等品牌。
　　具体来看，今年上半年，海澜之家品牌营收74。06亿元，同比减少7。35；圣凯诺营收8。77亿元，同比减少8。09；其他品牌营收9。01亿元，同比增加4。64。
　　可见，公司两大主力品牌的竞争力有所下降。此外，海澜之家并未公布其他品牌的具体营收额，这也或许可以证明，其他的子品牌尚未形成新的业绩增长极。
　　分渠道看，今年上半年，海澜之家线上营收13。7亿元，线下营收78。15亿元。线上营收占比有所扩大，毛利率提升也较为明显。
　　销售费用率、资产负债率创新高
　　此前，胜马财经曾分析过，海澜之家是基于轻资产的商业模式之上，大力增加营销端的支出来达到获取利润的目的。
　　因此，公司的销售费用一直呈现上升状态。财报显示，从2014年起，公司每年的广告支出费用就至少五亿元。2016年到2019年，海澜之家的销售费用支出从14。23亿元增长至24。67亿元。
　　而在今年的半年报中，公司的销售费用仍然占据大头，达到了17。76亿元，同比增长22。94，占总营收比达到18。67，其销售费用率创造了近几年新高。而对于销售费用的大幅增长，公司并未做出详细解释。
　　另外，值得注意的是，公司资产负债率也创造近三年新高，达到了55。27。而与此同时，公司经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额分别为13。23亿元、3。63亿元、19。40亿元，同比下降47。80、下降23。52、下降43。70。可见，公司的账面资金也有所缩紧。
　　此外，胜马财经在《海澜之家陷入中年危机：营收越来越高，股价越来越低》曾经提到过，在OEM代加工的模式下，随着规模越做越大，海澜之家和供应商的库存压力也必然增长。
　　财报显示，早在2014年，海澜之家就已经积累了60亿的严重库存。而到了今年上半年，公司存货余额达到了84。9亿元，较2021年末增加4。6，较2021年同期增加17。9。存货周转天数达到了280天，同比增加50天。
　　中报解释，由于公司运营模式的特点，存货包含公司总部仓库的备货以及门店尚未实现销售的货品，同时主品牌海澜之家的产品销售两季，导致公司的存货规模较大，相应存货管理成本较高。
　　此外，在风险提示中，海澜之家也表示，截止报告期末，公司存货中附可退货条款的货品，根据采购合同相关条款的约定，出现滞销情形可以退给供应商，这部分存货公司不承担跌价风险。公司存货中附不可退货条款的货品，如市场环境发生变化或竞争加剧，可能引发变现出现困难或跌价的风险。或许，等待海澜之家的危机，还未真正到来。
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