天风证券给予温氏股份买入评级

　　天风证券股份有限公司吴立，陈潇近期对温氏股份进行研究并发布了研究报告《9月猪鸡共振，预计盈利大幅改善！》，本报告对温氏股份给出买入评级，当前股价为22。08元。
　　温氏股份（300498）
　　事件：
　　9月生猪销售158。44万头，同比6。73、环比5。34；销售收入46。12亿元，同比91。37、环比18。59；销售均价23。89元公斤，环比9。14；均重121。85公斤。9月黄鸡销售1。06亿只，同比1。77、环比9。94；销售收入38。47亿元，同比44。84、环比15。91；销售均价18。97元公斤，环比5。33；均重1。91公斤。
　　我们的分析和判断：
　　1、9月份出栏稳步增长，肉猪头均盈利预计已提升至800元头。
　　随着9月肉猪销售均价持续维持走高，销售均价已接近24元公斤，叠加成本改善持续向好，预计头均肉猪盈利已提升至800元头左右（预计对应综合成本16。517元公斤），结合9月出栏量，预计9月仅生猪板块盈利超10亿元。叠加生猪板块7、8月份持续盈利，预计单三季度仅生猪业务板块盈利2535亿元，单三季度有望生猪业务扭亏为盈。后续在猪价景气公司成本持续改善的背景下，预计公司盈利或将大幅回正！
　　2、产能充足为长期出栏高增长奠定坚实基础。
　　二季度以来，公司按原计划稳步推进留种计划，近月公司能繁数量已提升至125万头，向年底能繁增长至140万头目标逐步靠近，为出栏量高增长奠定基础。我们预计，养殖龙头进入出栏量高增长阶段，我们预计公司202220232024年出栏量达到1800、2800、3800万头，年均复合增速超40，出栏量增速在千万头部企业中较高，且历史出栏兑现度显著优于同行。
　　3、公司降本增效略超预期且后续降本可期，为公司盈利能力改善提供保障。
　　公司基于前期在育种体系上、软硬件上、管理上以及饲料采购方式和配方上的改进和提升工作，公司综合成本改善明显（2022Q2预计综合成本17元公斤左右），且随着6、7月猪苗成本下降至370380元头，预计后续肥猪出栏的综合成本中仅猪苗成本上可降低0。60。7元kg（对应118kg出栏均重），给全年综合成本下降至1617元kg提供有力支持。
　　4、资金储备充足，支撑公司后续出栏量高增长。
　　一方面，公司依然维持着相对充裕的资金储备，为下一阶段增加种猪和额肉猪存栏量提供有力的支持；另一方面，黄鸡板块持续景气，预计9月仅黄鸡为公司贡献约超10亿元利润水平（预计对应完全成本6。57元斤），给后续稳定经营、降低负债率提供扎实基础。
　　5、投资建议：维持买入评级
　　基于：1）公司成本下降兑现度高且后续成本改善可预期；2）得益于产能持续释放，出栏量增速在千万头部企业中较高；3）资金储备充足，且相对同行在维持出栏量高增长的资金储备更加充裕；4）当前市值对应2023年预估出栏量头均市值为30003500元头，处于历史相对底部区间，且考虑到猪价超预期，头均盈利支撑的头均市值空间有望进一步打开（历史景气时头均市值1w元头），向上空间可观。基于成本改善和生猪价格上涨超预期，我们上调公司20222024年营业收入至832。621127。391275。50（2223年前值为687。51097。3亿元），同比28。1635。4013。14；归母净利润79。18216。15176。45亿元（2223年前值为26。5190。2亿元），同比159。07172。9918。36；对应EPS分别为1。213。302。70元股。
　　风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。
　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79。65，其预测2022年度归属净利润为盈利7800万，根据现价换算的预测PE为2190。
　　最新盈利预测明细如下：
　　该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级21家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为27。36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，温氏股份（300498）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金总资产率、有息资产负债率、应收账款利润率、应收账款利润率近3年增幅、经营现金流利润率。该股好公司指标0。5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：05星，最高5星）
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