国轩高科长期投资价值分析（报告节选）全面剖析基本面

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　　报告完整目录：
　　国轩高科行业分析
　　考虑公司业务基本面向国内市场，且以磷酸铁锂电池生产为主，本部分主要分析国内市场磷酸铁锂动力电池行业。行业趋势分析及行业生命周期判断行业驱动力分析
　　经济驱动力：
　　需求：
　　动力电池下游主要为新能源车市场，行业发展与新能源车市场高度契合。新能源车市场近年来呈现蓬勃发展的态势，全球销量由2017年的116。21万辆增至2021年的620。12万辆，期间年均复合增速51。99。其中，中国作为全球最大的新能源车市场，2021年新能源车销量达333。40万辆，占全球市场的一半以上。截至2022年一季度，全球新能源汽车渗透率达到19。3，国内新能源乘用车渗透率达到28。2。
　　根据EVVolumes预测，2025年全球新能源乘用车销量将达1800万辆，对应20212025年均复合增速达44，2025年全球动力电池需求量预计为919。4GWh，而2021年市场规模不到160GWh，行业短期内高增长的趋势不会改变。
　　供给：
　　在新能源车行业高速发展的背景下，动力电池行业呈现供不应求的局面。行业装机量从2017年的64。3GWh增至2021年的293。7GWh，年复合增速为46。2，其中中国作为最大的动力电池市场，20172021年装机量以43。5的复合增速增长，2021年达154。5GWh。
　　国内动力电池市场中，2021年磷酸铁锂电池累计装机量79。8GWh，占总装机量51。1，预计随着补贴的持续退坡，磷酸铁锂电池市场份额将进一步扩大（相比三元成本优势更明显）。
　　磷酸铁锂的装机量所占市场份额实际经历了一段先下降后增长的阶段。20142015年间，磷酸铁锂电池在新能源乘用车市场上一度占据主导地位，之后受益于高补贴政策的影响，三元锂电池装机量从2016年起占据市场主导地位；进入2020年以后，随着宁德时代CTP技术发展、比亚迪刀片电池的推出以及针对高能量密度电池（如三元锂电池）补贴的下降和难以规避的三元锂材料电池安全性问题，磷酸铁锂电池需求量快速提升，市场份额重新超越三元锂电池。
　　在价格方面，由于生产规模的扩大和电池技术的成熟，规模效应逐渐显现，动力电池平均成本较过去几年有较大幅度下降，预计还有下降的空间。以量换价的市场趋势有利于新能源车销量市场，进而进一步促进动力电池市场的发展。
　　政策驱动力：
　　动力电池行业受政策影响较大，下游新能源车市场受益于全球碳中和、碳达峰政策目标的提出，新能源交通将成为未来主流出行方式，欧盟要求新车和货车的排放量从2030年起下降65，从2035年起下降100，欧洲各大车企最迟将在2035年前停止销售燃油车型，未来新能源车逐渐占领市场。
　　我国在双碳的目标下，也是不断推出政策以推动新能源车产业链的发展，国务院发布的《2030年前碳达峰行动方案》提出，到2030年实现清洁能源动力的交通工具占比达40，为新能源车市场带来巨大的增长空间。新能源车市场爆发式增长的潜力将继续推动动力电池行业需求的增长。
　　此外，新能源车补贴退坡一定程度上影响行业内磷酸铁锂电池的发展，2021年非公共新能源乘用车补贴标准在前一年基础上退坡20。补贴力度的下降对于车企来说生产成本有所上升，这也使得车企在动力电池选择方面，更倾向于价格较低的磷酸铁锂电池。
　　根据《中国制造2025》提出的发展规划，2020年电池能量密度达300Whkg，到2025年电池密度达400Whkg，到2030年达500Whkg，政策对技术要求的提升对动力电池行业中具有研发优势的企业来说具有更大的发展机会。
　　技术驱动力：
　　动力电池行业受技术的影响极大，新能源车与传统汽车相比，续航、安全性、充电是其短板，发展初期即由于续航里程不足成为阻碍新能源车发展的主要因素。随着近年来技术的进步，电池能量密度和充电速度都有了很大的提升，增加了终端消费者对新能源车的信心和购买率。
　　电池是否具备竞争力取决于生产成本与各性能之间的平衡，性能参数包括能量密度、功率密度、安全性（是否易燃易爆等）、循环寿命等。成本与性能的平衡成为行业发展的主要趋势。
　　磷酸铁锂电池和三元锂电池两者性能各有优劣，总体来看绕不开性能与成本的较量，这也是在补贴退坡的政策导向下，磷酸铁锂电池装机量超过三元锂电池的原因。预计行业未来也将是高性价比的电池产品引领市场发展，如磷酸铁锂路径方面又研发出磷酸铁锰锂电池，三元路径方面高镍三元技术逐渐成熟，能够更先获得下游厂商认证的企业将会进一步提升其市场竞争力。
　　行业增速预测
　　动力电池行业的发展依赖于新能源车行业，采用自上而下的方法对行业增速进行预测：
　　根据工信部发布的《节能与新能源汽车技术路线2。0》的预测数据，2025年全球新能源车销量可达1640万辆，对应动力电池出货量919。4GWh，基于近年来中国市场占比超一半的背景，保守假设50的市场占比，国内动力电池出货量为459。7GWh。考虑到近两年磷酸铁锂电池装机量占比已超一半，而且随着补贴的进一步退坡以及磷酸铁锂电池性能的提升，预计到2025年磷酸铁锂电池占比60，对应2025年出货量275。82GWh，以2021年79。8GWh为基数，20212025年复合增速36。27，同时考虑技术进步带来的价格持续下滑，预计市场规模增速在2530之间（毛利复合增速2025），行业仍处于高成长期。行业竞争分析本行业
　　公司所属动力电池行业市场集中较高，呈现一超多强的市场格局，从装机量角度来看，2021年前7大动力电池厂商占据全球87。1的市场份额。中国市场表现更加高度集中，并且表现为头部企业市占率持续提升，2021年前四大厂商（宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科）占据全国79。4的市场份额，CR10则达到92。2。
　　上下游
　　产业链上游包括正极、负极、隔膜、电解液等原材料，下游主要是新能源车、储能领域，上游正负极等受金属资源供给影响的行业对动力电池的议价能力较强，尤其是近几年原材料价格持续上涨，但上游市场仍呈现供不应求的局面，这也是头部电池厂商不断布局产业链上游的原因，2021年有些厂商更是为了缓解受上游锂资源供应短缺的状况，开始开展锂矿资源的业务布局，预计未来能够缓解上游高议价能力的状况。
　　动力电池下游主要应用领域为新能源车行业，动力电池是新能源车中不可或缺或者说是最重要的部分，行业极大程度受依赖于下游行业的发展，动力电池对下游的议价能力较弱，这也是动力电池厂商不轻易涨价的原因，尤其对于主打性价比的二线厂商。
　　从这两年产业链整体发展的情况来看，随着上游原材料产能的释放以及行业头部企业产业链一体化的完善，动力电池企业对上游的被动情况将会有所缓解。而对下游方面，随着动力锂电池行业市场集中度的持续提升、落后产能与技术的出清，中长期来看动力电池行业的议价能力将有所提升。替代品、潜在进入者
　　动力电池是下游领域不可或缺的部分，不存在可替代的情况。细分来看，主流动力电池磷酸铁锂电池与三元锂电池由于技术的相对成熟，中短期内难以有替代者抢占其市场份额。我们观察市场技术创新时发现，龙头厂商开始寻找不依赖于稀缺金属资源的动力电池技术，如宁德时代发布钠离子电池，这对于磷酸铁锂电池和三元电池来说将会产生一定的威胁，但通过客户认证或量产还需要很长时间，而且电池技术的研发还是在行业内进行。中短期来看，磷酸铁锂电池与三元锂电池的替代品威胁较小。
　　行业具有重资产、高技术壁垒的属性，产业外企业想要进入分一杯羹的难度较大，而且随着行业头部企业的产能扩张的推进，行业本身市场就呈现集中度提升的趋势，小企业的生存压力大，行业的潜在竞争者威胁较小。