因内幕交易被立案调查，定增告吹，连城数控董事长铤而走险为哪般

　　原标题：隆基绿能工具人因内幕交易被证监会立案调查，救命定增告吹，连城数控董事长铤而走险为哪般？
　　先行指标近期很亮眼。
　　作者扶苏
　　编辑小白
　　实控人涉嫌内幕交易，13。6亿定增项目搁置
　　光伏二级市场前阵子出了个大瓜。
　　2022年8月19日，连城数控（公司）披露称，公司实际控制人兼董事长李春安因涉嫌内幕交易，已被证监会立案调查。
　　同日，公司便收到了北交所问询函，要求说明情况。
　　公司火急火燎地回复称，其也是披露公告当日才得知此事，经向李春安确认，涉嫌内幕交易的标的并非本公司股票，也不涉及北交所其他公司的股票。
　　（来源：公司2022年8月19日问询函回复公告）
　　当然，还有那套烂大街的心理按（欺）摩（骗）标准措辞：虽然实控人被立案调查，但不会对公司生产经营、重大事项决策等方面产生重大影响。
　　照风云君看来，这可就是信口开河，瞪着两大眼珠子说瞎话啊！
　　要知道，公司于一个月前的7月15日，刚刚公布了一项定增计划，拟向特定对象发行股票不超过3900万股，募集资金13。6亿元。
　　然而，由于李春安被立案调查，公司暂不符合向特定对象发行股票的条件，定增计划只能搁置。
　　这还叫不影响公司的生产经营和重大决策吗？
　　有意思的是，8月22日，远在深交所的上市公司隆基绿能也为此发了一则公告，表示其经向李春安确认，后者涉嫌内幕交易的标的，也与隆基绿能无关。
　　（来源：隆基绿能8月22日公告）
　　隆基绿能为啥要特意澄清自己呢？
　　众所周知，隆基绿能是公司的大客户，常年向后者采购单晶炉和线切设备等光伏硅片生产设施。
　　同时，隆基绿能还是公司的关联方。
　　公司实控人为李春安和钟宝申，两者是一致行动人，合计持有公司35。04的表决权。而钟宝申，就是现任隆基绿能的董事长。
　　（来源：公司2021年报）
　　虽然公司坚称，钟宝申不直接参与公司的日常经营管理。但从股权结构来看，钟宝申有能力影响公司的经营决策。
　　而隆基绿能这边，实际控制人为李振国和李喜燕夫妇，合计持股19。10。李春安为一致行动人，但持股比例只有2。11，不属于控股股东，也不产生重大影响。
　　（来源：隆基绿能2021年报）
　　两家上市公司都否认，案件也仍在调查阶段，李春安李老板究竟涉嫌内幕交易了个啥？
　　咱也不知道，咱也不敢问。
　　聆听甲方爸爸的每一次心跳
　　还是回到公司本身。
　　无论是业务还是持股方面，公司都和隆基绿能关系极为密切，算得上是后者的小弟。
　　那么，常年跟着大哥混，做到顿顿有肉吃了吗？
　　或者，你们能像风云君一样幸福，顿顿都有老板画的大饼吃到撑吗？
　　（配图：风云君老板亲自配图）
　　公司全名大连连城数控机器股份有限公司，成立于2007年，是一家光伏与半导体设备制造商。
　　光伏行业和半导体行业有一定的技术相通性，比如晶体生长、晶片研磨加工等环节。
　　公司产品组合包括单晶炉、开方机、截断机、切片机、激光划片机、ALD、PECVD、扩散炉等。整体来看，公司更侧重于光伏设备，并且以单晶硅片制造环节为主。
　　（公司产品组合，来源：公司官网）
　　从披露来看，公司的技术较为领先，称得上光伏设备国产替代的先行者，尤其是在单晶炉领域。2008年12月，公司推出了国内第一台多线切割设备，填补了国产空白。
　　2019年3月，公司主编的国际半导体及光伏行业标准SEMIPV0319《单晶炉内部加料器材料应用指南》发布。
　　资本市场方面，公司于2016年4月挂牌新三板，2021年11月成为北交所首批上市企业。单晶炉领域，公司的主要竞争对手为北方华创和晶盛机电；
　　线切设备领域，主要竞争对手为上机数控和高测股份。
　　相比上述竞争对手，公司的营收规模不算突出。
　　2021年，公司营收规模仅超过高测股份，约20亿元，远不及北方华创和上机数控约百亿元的营收规模。
　　但公司的优势在于产品多元化，对光伏中上游产业链相关设备的覆盖较为全面，以单晶炉、线切设备、磨床为主，并分别于2020年和2021年新增了光伏电池片设备和银粉业务。
　　（来源：公司2021年报）
　　公司的业务布局，离不开隆基绿能的影响：长期以来，隆基绿能以一己之力托起了公司的业绩。
　　20132021年，公司营收从1。2亿元增至20。4亿元，期间CAGR为43。但营收增速波动较大，最高达134，最低为8。
　　2021年，公司营收增长较为低迷，同比增10；2022年前三季度，营收21。3亿元，同比增长88，一改去年疲态。
　　期间，隆基绿能一直是公司的最大客户，营收贡献超过6成，2021年为72。
　　包括隆基绿能在内的前五大客户合计营收贡献高达90，2021年为94。
　　不过，除隆基绿能外的其他客户并不稳定，不乏昙花一现者。比如，2018年，江苏协通光伏科技有限公司贡献了16的营收，一跃为第二大客户，但此后不再露面；
　　类似情况还包括2020年的第二大客户、贡献3。8营收的晶科能源。
　　相衬之下，愈发显得隆基绿能的大腿是多么粗壮坚挺、值得去紧抱。
　　单晶硅片是隆基绿能的核心业务之一，公司助其实现了相关生产设备的一站式购齐。
　　据披露，每建设1GW单晶硅片产能，硅片厂商需要配置100台单晶炉（以10MW台计）、2台单晶截断机、6台单晶开方机、8台磨床和16台金刚线切片机。
　　（来源：公司2020年招股书）
　　可见，硅片厂商对单晶炉的需求最大，其次为线切设备（截断机、开方机、切片机）和磨床。公司的营收结构，也与之相符。
　　单晶炉一直是公司的核心产品，2021年营收11亿元，占比54；线切设备营收5。5亿元，占比27；磨床营收1。3亿元，占比6。6。
　　近年新增的电池片设备和银粉业务，目前规模尚未成气候，2021年合计营收4109万元，占比仅2。
　　从整体增速来看，单晶炉的成长性最好，近5年（20172021年）的CAGR为35；同期，线切设备和磨床的CAGR分别为15和5。
　　但单晶炉的增速最不稳定，2020年同比增148，2021年同比下滑3。5。从而造成公司营收的波动性较大。
　　公司单晶炉出货是否存在逻辑呢？
　　实际上，公司单晶炉的营收增速，与隆基绿能的硅片产能增速高度一致。
　　2020年，隆基绿能大幅扩产，硅片产能在年内翻了一番，年末为85GW；2021年，隆基绿能扩产步伐明显放慢，年末产能同比增24，增速创五年新低。
　　公司的产品销售模式为订单式直销，即与客户签订订单后再安排投产。因此，合同负债和存货是不容忽视的先行性指标。
　　值得关注的是，截至2022年前三季度末，公司合同负债为11。6亿元，同比增269，规模和增速均创历史新高。
　　同样亮眼的是，2022年前三季度末，公司存货同比增287，至31。9亿元。
　　当然，对于投资者来说，即便不清楚商业模式和财务特征也没关系，下载市值风云App搜一搜，独立第三方研报结合吾股排名，一目了然、心里有数。
　　（来源：市值风云App）
　　成也萧何，败也萧何
　　单晶硅片生产流程以拉晶为核心环节，如果单晶炉设备的质量和稳定性不过关，会拉低产能和成品率，给硅片厂商带来重大损失。
　　因此，硅片厂商非常重视单晶炉供应商的技术工艺水平，通常不会轻易变更供应商。
　　但风云君不认为隆基绿能依赖公司的单晶炉技术。
　　公司在招股书披露了一个细节：公司销售给隆基绿能的单晶炉均价，约只有其他客户的5060；线切设备的销售均价则没有明显差异。
　　（来源：公司2020年招股书）
　　公司招股书透露了一个商业机密：长期以来，其销售给隆基绿能的单晶炉是不配置热场系统的。
　　而单晶炉的热场系统，是生产出高质量单晶的关键。举个例子，随着大尺寸硅片日益成为趋势，单晶炉热场的尺寸也变得越来越大，从而对热场条件提出了新的技术要求。
　　（单晶炉示意图）
　　可见，隆基绿能选择将最核心部分的研发能力和工艺制造技术留在了内部，不给单晶炉设备厂商任何卡脖子的机会。
　　公司并非隆基绿能硅片生产设备的独家供应商。
　　据披露，隆基绿能还向北方华创采购单晶炉。2021年，隆基绿能向公司的采购额，仅占其年度采购总额的2。1。
　　（来源：隆基绿能2021年报）
　　由于技术上并不依赖上游，隆基绿能近年来不断挤压上游的利润空间，公司一路滑落的毛利率便是证明。
　　20172021年，公司毛利率从43。0下降至31。8，2022年前三季度进一步降至26。2。
　　毛利率被不断挤压，也导致公司的净利润率明显下滑，从2017年的21。6下降至2021年的16。2。
　　2022年前三季度，由于净利润率进一步降至10。6，同比下滑3。8个百分点。
　　公司在营收大增88的同时，净利润仅增38至2。2亿元。
　　期间，公司的研发压力却没有减缓。
　　单晶炉设计制造工艺复杂，涉及到热学、自动控制学、半导体物理学、机械设计学等多门学科，需要应用温度控制、加热、精密传动等多项前沿技术。
　　同时，单晶炉设备以定制化为主，随着下游客户的技术更迭，设备制造厂商也要不断跟上客户的新需求，设计并制造出符合要求的设备。
　　2022前三季度，公司研发费用率为6。5，处于历史高位。
　　公司的现金流压力也是相当紧张的：近年来，公司多数年份自由现金流为负。
　　2022年前三季度，自由现金流更是进一步恶化，为4。1亿元。
　　公司无法持续实现净流入的经营活动现金流，根源也在于其大客户依赖症。
　　2022年前三季度，随着营收的增长，公司应收账款也大幅增长，且占营收的比例增长更快，当期达到55。
　　近期，公司13。6亿元的拟募投项目因实控人李春安被立案调查而搁置，无疑将使短期内的现金流状况更为雪上加霜。
　　根据公司问询函答复，李春安明确表示，如公司生产经营存在相关资金需求，其个人将以无息借款的方式为公司提供财务资助。
　　（来源：公司2022年8月19日问询函回复公告）
　　李老板如此慷慨，哪怕自己都火烧眉毛了，还愿尽个人之力与公司共渡难关，中小投资者得知后一定相当感（he）动（he）。
　　公司的业绩主要靠隆基绿能一家独撑，日益依赖单一客户的同时，公司却未能建立起足够强大的护城河。
　　正如风云君分析，隆基绿能把控了单晶炉的核心技术，上游的设备供应商更像是一个工具人的角色。
　　背靠大树好乘凉，形容公司的境况并不贴切。受隆基绿能单晶扩产步伐不稳定影响，公司营收的波动性大。
　　同时，公司的盈利空间不断被上游挤压、现金流状况恶化，都表明公司正在遭受大客户依赖症的反噬。
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