合并NaaS后应该给予瑞思教育（REDU。US）多少的估值？

　　合并DadaAutoInc（简称NaaS）后，应该给予瑞思教育（REDU。US）多少的估值？市场将在4月29日给予确定性的答案。
　　4月29日，瑞思教育将举行临时股东大会，在此次会议上审议和批准与DadaAutoInc。（NaaS）的合并协议。如若协议获得通过，双方的交易将于今年年中完成交割。
　　在此前的2月8日晚，瑞思教育发布公告，称与NaaS签订《合并协议》，后者已经建立并经营着中国最大的电动车充电网络之一。
　　在此公告公布时，瑞思教育的股价为0。435美元，但截止北京时间4月21日，其股价已上升至1。41美元，短短两个多月的时间里，瑞思教育涨幅超过3倍。
　　现在的问题是，NaaS是谁，为什么其能驱动瑞思教育股价有超过3倍的涨幅？未来瑞思教育的股价是否还有更多的成长空间？
　　NaaS是谁？
　　如果此次交易成功，那么NaaS将成为首个登陆纳斯达克的中国充电服务企业，而其被誉为中国版ChargePoint，后者是全球充电庄企业的龙头。
　　资料显示，NaaS录属于能链集团，其于2019年开始提供电动车充电服务。成立于2016年的能链，是一家能源产业物联网公司，先后获得国家中小企业发展子基金、贝恩资本、华润资本、招银国际、小米、蔚来等国有控股基金、国内外知名基金以及电动汽车企业龙头的注资。
　　背依在高速发展且极其需要公共充电服务的中国市场，NaaS自身保持了较高的增长速度。以营收而言，截至2021年12月31日的年度总收入约为2400万至2500万美元，比截至2020年12月31日的年度总收入约为500万至600万美元有大幅增长。
　　从总交易量的维度作为考量，NaaS2021年的总交易量为11。9亿人民币（以下单位等同，而2019、2020年分别为1。539亿元、3。655亿元，两年时间增长770。以此数据，2021年中国公共充电量中约有18是通过NaaS完成的，此一比例在市场遥遥领先。
　　从订单量而言，从2019年至2021年，NaaS的订单量从700万大幅增长至5500万，增幅高达740；充电量从1。5亿度电提升到12。33亿度电，增幅达820；交易额则由2400万美元猛增至1。84亿美元，增幅达770。
　　公开资料显示，NaaS的业务主要有三大类：移动服务充电桩连接、充电桩设备销售和维护（主要是直流充电桩）、充电站运营管理（包括餐饮、购物、车辆保养等非充电零售业务）。
　　根据NaaS披露的信息，NaaS合作了中国大部分的充电桩生产企业、充电桩运营商品牌以及流量平台。
　　在移动服务充电桩连接领域，NaaS在中国范围内覆盖超过24万个公共充电设施及450家充电桩运营商，其中，70为直流充电桩，服务180万新能源车主；在充电桩设备销售和维护领域，NaaS与25家国内顶级充电桩OEM企业合作；在充电站运营管理方面，NaaS的自助购物、自助餐饮、洗车、按摩等非充电零售业务已覆盖国内超过360家充电站。
　　事实意义上的NaaS借壳上市
　　从这个《合并协议》而言，这更像是NaaS将借壳瑞思教育登陆纳斯达克的交易。
　　根据《合并协议》，NaaS股东将用NaaS所有已发行的股本换取瑞思教育新发行的股票，此次交易的NaaS股权价值约为5。87亿美元，瑞思教育的股权价值约为4500万美元。
　　交易完成后，NaaS将成为瑞思教育的全资子公司。NaaS现有股东和瑞思教育现有股东将分别拥有合并后公司约92。9和7。1的已发行股份。交易将于2022年年中左右完成。
　　以此股权比例，在未来的合并企业中，无论是从股权、董事局成员的构成、业绩比例等而言，NaaS将在新企业中占据主导位置。
　　公开资料显示，瑞思教育成立于2007年，2017年登陆美国纳斯达克交易所。主营业务是为3至18岁的中国少年儿童提供美国全英文的学科体系教育。
　　该合并大概率会在瑞思教育的股东大会上获得通过这将确保瑞思教育未来不会再次陷入退市的焦虑此前其多日股价已低于1美元。在过去的一年中，受双减等政策影响，瑞思教育已从最初高点的18。6美元，下跌至2月份的不到1美元。
　　市场亦有传言，此次合并背后或有贝恩资本的身影。而从NaaS披露的股东结构上看，贝恩资本除了通过能链集团的持股外，单独还加注了NaaS，是其私募融资的股东之一。
　　作为佐证，瑞思教育的最大股东为贝恩资本，而瑞思教育董事长兼CEO王励弘曾任贝恩资本亚洲有限公司董事总经理；与此同时，贝恩资本亦是能链集团的重要股东方之一。
　　NaaS对标的对象是ChargePoint
　　目前美股上的充电庄企业超过5家，如ChargePoint、EVgo、Blink等。如果选择一个作为NaaS的对标企业，那么ChargePoint最为合适。
　　ChargePoint成立于2007年，总部位于美国加州，是美国充电桩企业龙头。ChargePoint也是全球最早布局充电桩并最早登陆资本市场的企业之一，某种程度上，是全球充电桩企业的风向标。
　　从业务构成和商业模式上看，NaaS与ChargePoint确实较为相似。NaaS也是轻资产模式，不自建充电桩服务车主，而是以服务充电桩生产及运营商企业为主，通过出售电桩，提供场站管理和运营服务等，获取收益。
　　截至2021年10月底，于ChargePoint网络中安装并激活的充电桩端口达16。3万个。其中，可通过漫游继承访问的端口达到29万个。截至2021年底，ChargePoint共完成8743万次充电服务，累计充电量8。56亿度，驱动电动车行驶43亿公里，替代4。07亿升汽油。
　　如果作为比较，截止到2021年，NaaS覆盖24万个充电桩，较之ChargePoint少了4万个；但交易量方面则NaaS全面超过，2021年通过NaaS网络交易的电量超过12。32度电，较之ChargePoint多出近4亿度电。
　　这主要是出于两国及两个公司庄电桩网络结构的不同。在NaaS的充电桩网络中，超过70为直流快充，占据全国18的直流快充市场，而ChargePoint在直流桩市场的占有率仅有5，交流充则约为60。
　　直流桩市场以公共充电网络为主流，交流桩市场则以家庭网络为主要对象，而公共充电网络的使用效率更高，这也是NaaS充电桩数量少于ChargePoint13。8、但网络交易电量却高出43。9的主因。
　　通过NaaS和ChargePoint，有助于我们梳理合并之后新的瑞思教育的估值和未来的成长空间。
　　到底应该给NaaS多少的估值？
　　考虑到充电桩企业仍处于烧钱的亏损状态，所以市场对于充电桩企业的估值体系与互联网科技企业相似，均主要以市销率（PS）作以重要指标。
　　图示：美股充电桩企业的营收及市销率（截止4月21日）
　　从以上5家美股充电桩企业的对比可以看出，其PS中位数是46。23倍，平均PS为47。12倍。而EVgo之所以拿到最高的125倍的PS，是因为其在美国直流充电桩市场拥有20的份额，在北美仅次于特斯拉，则直流快充桩是更符合公共充电需求的充电桩（时间少、充电快、使用率高）。
　　故此，如果以NaaS2021年最低营收预估2400万美元计算，套入47。12倍的平均值PS，则市值应为11。3亿美元；套入EVgo125倍的估值，则为30亿美元。
　　事实上，考虑到此次交易在2022年年中方能完成，瑞思教育需要Q3才可合并NaaS的报表，并于2022财年纳入全年的财报合并，故此整个估值逻辑需要延展到2022年全年作为参照系。
　　NaaS2022年的业绩估计可以达到多少呢？如果将历史作为一个坐标，2021年其增速是4。8倍，那么2022年营收预计在1。1521。2亿美元之间；哪怕打个大折扣，以100增速计算，这个数据也在48005000万美元之间。
　　在这里，最低的估值是套入ChargePoint的估值，为4。98亿美元，但这显然不太合适。理据有三：
　　A。合并前已做低估值处理：NaaS与瑞思合并前已做低估值处理，两者合加估值6。32亿美元。考虑到瑞思教育2021年上半年的营收为8025万美元，现今向素质增长率的转型，在新加坡、越南等地的英语培训市场带来的营收等，其未来仍可有比较稳定的收入；
　　B。增长阶段不同：ChargePoint的营收已经够高，早已脱离高速增长的阶段2022财年其营收仅增长64。52。而其它几家充电桩企业几乎均是翻倍成长。
　　以NaaS为例，在超过2000万美元营收的充电桩企业中，其过去一年的营收增速是最快的，为4。8倍；过去两年总交易量的增速，NaaS亦本文所比较的企业里的第一名，这使得其应享有更高的PS估值。
　　C。商业模式有差异：细究起来，NaaS的商业模式与ChargePoint、EVgo又不完全一样。与ChargePoint相较，他更专注于直流充电桩市场；与EVgo相比，他又不自建充电桩，但是他又有比EVgo更高的直流充电桩市场占率。
　　延伸谈及的一点是，EVgo优势在直流充电桩市场，所以拥有最高的市销率估值。作为对比，截至2021年12月31日，NaaS的联网充电桩已渗透到288个城市，NaaS直流快充覆盖率在中国所有公共直流快充充电桩中达到61。8，远超EVgo。
　　更重要的是，倘是考虑了NaaS的高速成长和中国为全球第一大电动车市场的两重背景，则NaaS有可能具备更高的成长性。
　　结论
　　2021年，中国新能源汽车市场进入爆发式增长阶段，电动汽车销量为340万辆，约占全球电动汽车销量的53。据乘联会最新预测，2022年国内新能源汽车累计销量有望突破600万辆，市场渗透率在22左右已提前到达20的拐点。
　　新能源正是风口。根据CIC的数据，预计到2030年，公共直流快充的数量将增长到794万个。2016年、2020年和2021年，中国的公共直流快充分别占公共充电桩充电量的59。6、83。5和90。1，预计到2030年这一比例将达到95。
　　汽车电动化正在扑面而来，随着电动车在中国的持续普及，充电桩市场将继续快速扩大。相比其他美股上市公司，NaaS在市场潜力、服务客户数量、充电桩网络覆盖度（尤其是直流充电桩）及未来增长、竞争力等方面也都有不错的表现。
　　考虑到市场的发展，NaaS的两大属性：平台型经济互联网科技的估值；成长性2022年营收有可能实现100480甚至更高的成长，借壳完成后按照估值方式三是可以期待且较为公允的。笔者认为，合并后公司整体公允估值应该在53。26亿美元左右，对应现有瑞思教育股东权益市值为3。78亿美元，则瑞思教育的股价应为6。34美元。
　　本文源自智通财经网